来源：太平洋证券
利率债反弹，预计下跌趋势没有结束。三十年期国债期货加权距离年内新低仅一步之遥，此前我们判断国债期货指数将在半年线位置获得支撑，短期震荡整理后将进一步破位下跌，目前走势完美符合我们此前的判断，A 股涨势再起，风险偏好再次上行，反内卷抗通缩的政策脉络清晰，我们维持此前判断：此次债市下跌将创下年内新低，目标位在去年9月份政策转向的低点（2024 年9 月30 日）附近。大盘突破去年10 月8日高点后，成交量和波动率同步放大上涨，短期未看到结束的迹象，预计大方向上股强债弱将持续，国债短期在年线位置企稳震荡后仍有下行空间。后续展望：股市大盘突破，商品蓄势待发，债市预计短期在年线附近震荡整理后将继续下跌。
股票市场：A 股：各大指数今日多震荡调整为主，科创板表现较强，大的上涨趋势没有结束，创业板和北证50 指数已经创下新高。此次指数整理时间比我们所预估的要更短，显示了当前牛市的背景下，多头方的强势。指数方向选择上维持北证50 指数将引领上行的判断，板块方向选择上，化工、农业、钢铁、光伏仍处在历史底部，安全边际更足。芯片半导体、光模块等我们此前就已经提示调整空间已经到位，目前可继续持股待涨，再创新高几无悬念。创新药在昨日受消息影响大跌后，今日板块指数收盘高于昨日，消息利空技术面上已经消化，正如我们昨日所说，对于创新药这种高成长且基本面业绩反转的板块，下跌皆是买入的机会。固态电池今日表现一般，我们此前提示波动率已经较高，不建议追涨，但是大的行情并未结束，产业革命的上涨不会短期走完，若有调整，依旧可重点参与。有色板块，今日铜期货价格突破，带动有色板块集体大涨，预计铜价上方仍有较大空间，有色涨势未歇。整体来看，板块轮动较快，无论持有哪个板块，坚持持有或是最佳的选择。美股：一份疲软的就业数据奠定了9 月降息的格局，但美国经济整体仍表现稳健，在增长风险只是放缓而非萧条的背景下，Fed Put 带来的估值提升和远期盈利增长的交易将继续演绎。从8 月的非农就业数据来看，就业市场放缓明显，使得9 月降息已成定局，但市场目前已开始对9 月50bp 降息开始定价，该定价有些过度乐观。平均时薪和工时仍保持稳定，美国二季度实际经济增长上调，二季度美国企业利润延续了2021 年以来的趋势增长，为后续就业市场的平稳提供了基础。无论从数据端还是美联储自身意愿来看，9 月50bp 的定价已经有些过头。无论如何，8 月的非农数据确定了劳动市场的疲软为联储的鸽派声明提供了基础，叠加经济增长的稳健、贸易不确定性的消失，这份非农报告无疑为风险资产的上行进一步“添砖加瓦”。
外汇市场：在岸人民币兑美元北京时间16：00 官方报7.1223，较前一日收盘上升39 个基点。不及预期的非农数据使得美元大跌，目前离岸人民币技术面重回上涨趋势，美元指数技术面也出现向下破位的景象。做空美元的可关注上方99 的压力，未突破前可持有空头头寸。目前美元受 到就业走软以及美联储独立性质疑的两大逆风因素，但从基本面来看，美国经济的底蕴（居民杠杆率）依旧在全球是独一档，相较于做空美元，做多A 股、港股等人民币资产或是黄金、白银等贵金属或是更好的选择。
商品市场：文华商品指数小幅下跌-0.1%，贵金属、新能源、有色板块表现较强，原油板块领跌。文华商品指数在60 日和半年均线的交汇处得到支撑，由于收敛三角形已接近行至尾端，突破的有效性已经大幅降低，即使后续跌破支撑下缘，考虑到股市走强、债市走弱的组合确定性较强，反内卷相关股市标的已陆续走出底部，我们仍建议商品要以多头思维为主，在控制风险的背景下，以做多为主要方向。
重要政策及要闻
国内：1）财政部：未来财政政策发力空间依然充足。2）国家药监局发布《关于优化创新药临床试验审评审批有关事项的公告》。3）央行：
2025 年前八个月社会融资规模增量累计为26.56 万亿元。4）央行：前八个月人民币存款增加20.5 万亿元，人民币贷款增加13.46 万亿元。5）国家有关部门正研究海南岛内居民免税消费进境商品政策，谋划新一轮离岛免税优化政策。
国外：1）美国8 月核心消费者价格指数同比增长3.1% 。2）欧洲央行公布利率决议，连续二次维持欧元区三大关键利率不变。
交易策略
债券市场：将挑战年内新低，目标为2024 年9 月30 日低点。
A 股市场：指数北证50 更佳，板块上反内卷相关标的仍在底部，具有较高安全边际。芯片、光模块、创新药等调整空间基本到位，左侧买入。
美股市场：牛市不改，做多。
外汇市场：以美元指数99 为止损做空美元。
商品市场：以做多思路为主。
风险提示
1． 贸易战加剧
2． 地缘风险加剧
3． 欧洲主权信用风险爆发
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责任编辑：郭栩彤
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